色吧5五大户进贡七成收入 主营外包的嘉友物流也要冲上市？情感对白

　　看似风光的物流公司客户群过于集中海外扩张却困难重重，第三方对其陆上运输掌控的苦衷背后是物流系统网络的欠缺

　　“物流不畅，是国之重负，也是民之重负。”国金证券于2012年发布的一则研报将物流业的地位提高至斯。而对于物流行业之振兴，上述研报更认为“势在必然”，并信心十足。

　　五年时间已过，中国物流标杆企业顺丰控股才悄然于近期借壳上市，行业之振兴也未如想象中轰烈，不过仍有大批物流公司正在瞄准资本市场，嘉友国际物流集团有限公司（下称“嘉友国际物流”）即为其中一员。

　　近日，嘉友国际物流向中国证监会提交了首次公开发行股票招股说明书。此次，嘉友国际物流发行股份全部为公开发行新股，不涉及公司股东公开发售股份，发行不超过2000万股，占发行后总股本的比例不低于25%。该公司拟募集资金约7亿元，全部用于保税物流中心项目、办公及经营场所改造升级、智能物流综合系统建设及补充流动资金。

　　作为跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务的提供商，嘉友国际物流主营业务包括跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务。其业务主要集中于中亚、东南亚等地区。

　　不过，《投资时报》记者研究该公司招股书发现，其收入主要来源于前五大客户，对主要客户群依赖过大。此外记者还发现，嘉友国际物流自身系统不够完备，近半数业务依旧依靠外包完成。

　　嘉友国际物流的客户群集中于海内外优质矿业、工程、国际物流公司和商贸企业。其业务随“一带一路”等地区发展，大体集中于蒙古与中亚等地。

　　2013年至2015年及2016上半年，该公司营业收入分别为21202.29万元、59344.51万元、62666.78万元和35974.39万元，净利润分别为3093.10万元、5692.07万元、10245.69万元和7117.09万元。总体看来，该公司的营业收入与净利润均呈现出逐年递增的趋势。

　　但招股书显示，2013年至2015年该公司对前五大客户合计销售额占该业务当期营业收入总额分别为69.89%、59.20%和56.00%，其占比均在六成左右。时至2016年上半年，这一占比更高达72.79%，已超过七成，由此可反映出该公司对其“核心客户”的依赖程度一直较高。这也引出该公司将面临很高的经营风险，其将难以应对主要客户流失、业务量突然减少、业务地区突发国际政治关系变动、汇率变化等不良因素引发的各种风险。

　　有内部人士认为，该公司营业收入能保持高速增长的原因之一，是得益于物流行业大环境的发展。不过，随着全球经济形势的不确定性的加强，若环境变化，出现经济危机，受到影响最大的行业之一无疑是国际贸易行业，不难想象，国际物流会是危机中受挫最直接最致命的行业之一。而嘉友国际物流的客户高集中度将会让公司面临区域性经济危机时无法快速转移，导致业绩波动，出现经营危机。

　　此外，如若该公司与核心客户之间出现合作问题或者变动，对公司的影响颇深。从招股书中公布的近年来五大客户的变化情况来看，该公司在跨境多式联运综合物流服务上，仅有一位较为稳定的大客户，OYU TOLGOI LLC（奥云陶勒盖有限责任公司，系国际知名矿业企业力拓集团子公司），其2013年、2014年、2015年及2016上半年的销售额占比分别为49.89%、10.84%、10.89%和23.55%，可看出该公司对该客户的依赖性较大。而余下的四大客户近年来波动较大，可见合作关系还算不上稳定，从而增加该公司经营业绩的不确定性。

　　《投资时报》记者研究该公司招股书发现，嘉友国际物流除沿“一带一路”等地区发展其业务外，也将着力于向海外其余地区如欧美等地区扩展业务。

　　但业内人士认为，在海外拓展方面，国际物流需要各国在法律政策上的支持，该公司不论是在规模还是影响力上都不及中铁快运和中航国际等大型国际物流公司，相较之下更难得到有关方面的重视，这可能成为其在海外拓展上的一大难点。

　　此外，招股书中表明，公司将通过在蒙古及中亚的经营中总结出的可复制模式进行业务拓展，考虑到其他地区与中亚和蒙古的差异性，该公司可能无法顺利完成扩张。

　　另外一方面，嘉友国际物流也将难以避免汇率风险所带来的净利润的变化，2013年至2015年以及2016年上半年该公司的汇兑净损益分别为319.31万元、-73.82万元、-162.56万元和-68.21万元，占公司同期净利润的比重分别为10.32%、-1.30%、-1.59%和-0.96%。随着该公司海外业务的增加，风险也会越来越大，如果汇率出现巨大波动，其有可能遭遇巨大的损失。除此之外，贸易国之间政治关系的变动，境外市场专业管理人才和跨境业务的监管也加大了该公司海外扩张的潜在风险。

　　据《投资时报》记者了解，嘉友国际物流的业务范围虽然在地理位置上较为集中，但该公司近半数的业务依旧靠外包完成，这增大了公司的营运风险。该公司主营业务成本包括主焦煤采购、运输费、车辆费用、口岸费、代理费等，其中，运输费为主要的外包成本，而公司的运输费用主要是陆上运输费用。

　　2013年至2015年及2016上半年的运输费用分别占该公司主营业务成本的53.40%、46.62%、44.12%和35.62%。从运输费用结构上来看，该公司运输费主要分为公路运费、铁路运费和其他运费，占比分别为86.35%、6.41%和7.24%。而该公司2013年至2015年以及2016年上半年车辆费用分别为1490.95万元、1919.90万元、556.05万元和342.80万元，分别占营业成本的10.66%、3.98%、1.22%和1.37%。可见随着该公司规模的扩大，其公路运输系统并没有跟上其发展速度，而是大量依靠外包维持。大量主营业务的外包，会把该公司在经营和竞争中置于“人为刀俎，我为鱼肉”的状态，亦使得该公司商誉面临被损害的风险，其自身也将面临违约风险。

　　招股书中表明，由于业务的外包，该公司无法掌控外包物流运输的时间，从而不能保证在规定时间内将货物运输到目的地；此外，该公司也将无法控制在运输途中发生的各类风险，不能采取及时有效的措施去应对。且在货物运输情况上，嘉友国际物流的消息也会有延期，若发生意外，会导致不能及时和客户沟通协商解决方案，使得该公司商誉受损，导致客户流失，影响其经营。